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这轮“基本面不好”的牛市还能走多久？这个当口，私募大佬们怎么说？

在国信证券2015年度策略会上，数位私募大佬齐聚会议。以下为上海博道投资董事长莫泰山的演讲内容。

目前的增长都是围绕PE做文章

和大家简单交流一下我一般怎么样来思考这个市场。我们都知道，每股盈利的增长都是和上市公司的基本面相关的，就是所谓的决定基本面的这些因素，决定了上市公司盈利的增长。换句话说这些股票价格可能其中的因素之一就是你每年都有固定盈利增长的情况下，它的价格可能是会驱动向上的。

第二个因素就是PE。PE的影响因素比较多，可能跟流动性相关，你的基本面不会增长，流动性不会增长，但是你整个流动性市场机会增多了，给了大家很高的价钱，这时候股票也会涨。

另一种是预期，觉得这个东西还是这个东西，中国平安就是中国平安，但是预期变了，这时候的中国平安看起来就更美好，我就愿意给中国平安更高的市盈率，那它也会驱动股价的上行。

站在今天这个时点回顾一下这一轮行情。如果用上面的等式去衡量，到目前为止还是一个单轮驱动，因为我们没有看到基本面的改善，也没有看到上市公司盈利的实质性的改善，所以，到目前为止，我们还是围绕着PE扩张做文章。

基本面不好能不能有大行情？

回顾这一轮的行情，几个主要的因素大部分是和预期有关，和流动性有关。就如国泰君安黄燕铭所长所写的报告《股价不是树上的花，是人们心里的花》：树上开不开花对投资人不重要，投资人如果心里的花开了，那就很重要。

随着这一轮行情的启动，其实争议还是挺多的，核心的争议其实是在基本面不好的情况下，能不能有一轮持续的比较大的行情，所以会走哪一条道路？

有一种看法是认可比较多的，可能类似于1996年到2001年，那时候经济不好，GDP增速下来一半，但利率也降了一半，股市那四年下来涨了有200%，这所谓就是弱经济强股市组合。

老股民如果回忆过去那几年，就能够强烈地感受到1996年到2001年那个行情和2006年的行情是没法比的，从涨幅上来讲也好，从行情把握的容易度也好，都没法去比。核心的原因是那一轮行情是一个单轮驱动的行情，2006、2007年是双轮驱动的行情。

第二种看法是会类似于美国2008年以后，次贷危机以后大幅的降息，量化宽松以后。先是估值的修复，然后随着量化宽松带来实体经济的恢复美国股市其实也走了五六年的牛市了，认为我们应该是这样。

但是说实话五六年的事情，我们根本预测不过来。我的猜想可能所谓的叫第三条道路。行情是因为降息，又因为大家预期的向好，所以会有一轮比较明显的估值修复（实际上估值修复我个人认为已经走得差不多了），就是纯β的行情，我们比较接近整个指数要寻找一个估值恢复的比较均衡的空间。

原来的市场跌了这么多，我们是按照经济硬着陆，按照没有改革等等这些来预期的。现在改革预期比较高，现在经济短期也不会硬着陆，确实是要有一个估值修复的过程。讲一句比较难听的话就是从阴间的估值又晋升到阳间的估值，所以是修复，现在要开始寻找一个均值恢复的均衡区间，目前是处于这个阶段。